Swarchy Views 御言堂觀點

今天台灣的中央銀行宣佈調昇利率，重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率各調升0.25 個百分點，分別由年息2.875％、3.25％及5.125％調整為3.125％、3.5％及5.375％，自6月22日起實施。

上個月我們在未來事件交易所發行了預測央行是否會升息的合約，投資人從一開始就強烈預測央行會升息，結果也顯示市場的集體智慧是正確的（見下圖）。

雖然僅有一次的預測結果不能證明利用市場機制來整合眾人智慧，藉以預測未來的方法是絕對有效的。但是，我們（再次）證明了下列幾件事：

1. 市場機制可以迅速地整合眾人之意見，並以量化方式呈現結果。
2. 由於市場價格具有連續性，因此該價格之變動可以隨時反應市場投資人對新訊息的判讀結果。

把眼光放遠一些，想想我們還可以在「未來事件交易所」預測哪些議題！

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最近台灣的中央銀行為了新台幣貶值和國內資金外流的問題，展開一連串罕見的大動作，包括公開市場操作、對國內法人進行道德勸說等等。而海外共同基金也成為輿論的焦點，原因在於國人熱衷於利用共同基金投資全球市場，幾乎只要有新的基金開始募資，都能在極短時間內達到目標，甚至經常出現供不應求的狀況。

最常見的基金有兩種：共同基金 (mutual funds) 和避險基金 (hedge funds)。最近 Rene Stulz 發表了一篇論文 (Journal of Economic Perspectives, Spring 2007)，詳細比較了這兩種基金的本質，並且探討了未來可能的發展，相當值得一看。（該論文的版本之一請見文末之「延伸閱讀」）

A. 對投資人而言，共同基金和避險基金最主要的經濟功能是完全一致的

投資人先拿一筆錢委託基金管理人操盤，過一段時間之後，希望在把錢贖回的同時，能賺取理想的投資報酬。

B. 傳統上，避險基金的投資策略比共同基金複雜

原因是：

1. 避險基金比較不受金融法規管制，因此可以在投資策略的選擇上比較有彈性；
2. 共同基金的規模較大，因此需要採用比較簡單的投資策略（例：購買一籃子的股票）來吸引大多數投資人的興趣。太複雜的策略不容易被理解和接受。
3. 此外，共同基金對贖回的限制較鬆，因此必須有相當高的現金準備，這造成基金經理人不能自由地使用某些套利的策略，且必須放棄某些獲利的機會。

C. 共同基金和避險基金經理人的酬勞計算方式不同

1. 由於美國法規限制，共同基金經理人的報酬必須是對稱的，換句話說，幫客戶賺到一塊錢的報酬（抽成）必須和害客戶賠掉一塊錢的懲罰一致。因此，多數的共同基金都不是靠「抽成」獲利，而是靠依照投資金額收取固定比例的「管理費」，通常是 1-2%。
2. 這是共同基金最為人詬病的地方之一，但這主要是制度所造成的。原來我們都錯怪基金公司了（真的嗎？）
3. 多數的避險基金是沒有管理費的，基金經理人是靠基金獲利的部份抽成，平均高達 15-25%。但是，若是投資失利，基金經理人是一毛錢都拿不到的。

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